新增信贷超万亿，M2M1剪刀差扩大，11月金融数据释放什么信号

　　作者：罗懿

　　12月13日，新一期金融统计数据出炉。

　　央行发布的数据显示，11月人民币贷款增加1.09万亿元，社会融资规模增量为2.45万亿元。

　　数据显示，2023年前11个月，人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元；社融规模增量为33.65万亿元，同比多增2.79万亿元。截至2023年11月末，广义货币(M2)余额291.2万亿元，同比增长10%。

　　M2-M1剪刀差扩大

　　数据显示，11月末，广义货币(M2)余额291.2万亿元，同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币(M1)余额67.59万亿元，同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。至此，M2-M1剪刀差也进一步扩大至8.7个百分点。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析，目前M2-M1仍保持较宽剪刀差，主要是国内定期存款量占比仍维持高位，居民消费和企业投资决策方面整体仍偏谨慎一些。随着经济逐步恢复元气，微观主体活跃度提升，资金融通需求增加，货币派生能力增强，M2-M1剪刀差将逐步收窄。

　　周茂华称，M1同比有望逐步改善。一方面，微观经济活动度提升，企业短期交易需求上升，推动企业存款活期化；另一方面，由于稳楼市政策效果逐步释放，市场信心回暖，房地产逐步企稳回升，有助于带动M1同比向均值回归。

　　中信证券首席经济学家明明称，M2-M1增速差扩大，反映资金活化不足。"解决问题的核心仍在于提高实体回报率。未来仍需要货币、财政、产业、监管等政策互相配合，提振市场信心，推动经济修复。"

　　东海证券表示，M2增速的回落主要受到去年同期基数抬升的影响(11.8%升至12.4%)，原因在于居民理财的赎回造成居民存款的增加，这一点同样反映在居民存款同比去年大幅少增1.34万亿元。M1同比回落至1.3%，为近两年以来新低，房地产销售的下降、企业回款的下降等可能是主因。M2M1剪刀继续扩大至8.7个百分点，同样为近两年以来新高，若剔除2022年1月和2020年1月异常值的因素，此前剪刀差高位还在2015年3月。总体来看存款定期化的现象仍存。

　　11月新增信贷超万亿

　　数据显示，前11个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。分部门看，住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元；企(事)业单位贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元；非银行业金融机构贷款减少207亿元。

　　民生银行首席经济学家温彬分析称，当月居民短期贷款和中长期贷款均有较好表现。在当月“双11”购物节叠加10月低基数影响下，居民短期贷款投放改善。在房地产市场支持政策的推动和存量房贷利率下调的叠加作用下，当月居民中长期贷款得到拉动。此外，11月对公短贷明显多增，有季节性回暖效应，也或与“均衡投放”政策引导下，明年初部分信贷提前投放有关。

　　周茂华表示，11月属于信贷“小月”，2023年前11个月新增信贷总量已超过去年全年，主要是今年信贷投放节奏明显前置加上银行积极备战“开门红”。从结构看，11月信贷结构持续改善，消费和内需动能有所增强，加之国内积极信贷资源流向薄弱环节和重点领域，居民消费和楼市需求呈现积极改善迹象。

　　明明则认为，化债的宏观叙事逻辑下，特殊再融资债的资金正在加快投放，导致贷款偿还规模增加。此外，制造业生产保持扩张但步伐有所放缓，需求指标连续两月有所回落，也会对企业信贷需求形成压制。住户部门虽有多增，但更多是源于去年低基数影响，居民贷款仍未出现实质改善。

　　降息、降准均存在落地可能性

　　明明认为，虽然社融同比增速回升0.1个百分点，但主要还是依靠政府债融资，短期经济内生动力依然相对较弱，因此，央行有望在今年底明年初采取更多货币宽松操作以提振经济，降息、降准均存在落地的可能性，短期内长债利率或将震荡偏强运行。

　　周茂华指出，11月金融数据整体略不及预期，实体经济融资需求偏弱一些，年底扰动因素较多，资金面收敛，加之国内多次强调逆周期与跨周期调节等，市场对人民银行加码政策预期有所上升。预计降准、降息总量工具，结构工具均在工具箱，择机而动。

　　温彬认为，2024年，在“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”以及“信贷投放总量适度、节奏平稳”的总基调下，货币信贷增长既会对实体经济保持稳固支持力度，又会强调可持续平稳投放，更好匹配宏观经济发展和经营主体需求。金融机构将准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节，更好平滑月度和季度间波动，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。

　　浙商证券首席经济学家李超则表示，货币端预计将维持紧平衡，考虑到国际收支平衡压力，降息较难，降准或在明年一季度。

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